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03 陈晋蓉:产融结合的创新商业模式

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《公司金融学》

陈晋蓉—-清华大学经济管理学院

CHAPTER 3: 产融结合的创新商业模式

对于创业者、企业家来讲,要做三件事: 第一件事:融资先融人。最重要的资源是人。 第二件事:要由企业家变成资本家。所谓的资本家是指资本管理的专家或决策者,要能够从战略层面上进行决策,领导企业的整体资本管理。 第三件事:从战略、布局、运作三个层面把握。首先要有战略的高度,制定出与企业发展相适应的资本战略;同时要在战略的指导下,布局产业;最后通过运作将战略落地。

新金融环境下企业发展模型:以战略规划为核心,纵向做强主业,横向善用资本。即以战略规划为核心,对于企业内部的运营管理,通过战略凝聚员工,对于外部投资人,通过战略展示公司的预期收益。战略落地实施路径:在商品市场上要做强主业;在资本市场上要善用资本。

2.重启改革开放的路径

陈晋蓉教授认为目前中国面临的挑战来自:对外调整利国战略,对内重启改革开放。本节课我们重点来看重启改革开放。

重启改革开放的路径:财税改革为始,国企改革为终,中间串联的是金融改革。这两年财税制度的改革力度非常大,营改增改变的不仅仅是企业的应税项目,同时也改变了中央和地方的财政关系。

回顾1978年的改革开放,其改革的切入点是会计制度的改革。因为建国后我国学的是前苏联的会计制度,而改革开放是面对全球,需要用全球通用的商业语言——会计。现阶段重启改革开放也是从财税改革开始。

国企改革为终。国企改革是一个贯穿的过程,因为其涉及面比较大,中间串联的是金融改革。

3.人民币在国际化进程中的四大节点

在推进人民币国际化的进程中,我国利用 “三兰事件”进行金融布局。

第一个节点:乌克兰事件

中国的改革开放运气非常好。美苏冷战给了我国一个相对和平或相对安静的发展环境。苏联解体后,给我国带来了非常大的挑战。但是强势的普京再加乌克兰事件又吸引了全球的目光,由此,我国和俄罗斯的关系越走越近,在这个过程中,我国签署了一个石油大单,其金融意义在于用人民币来结算,在人民币国际化的进程中具有战略意义。原因如下:

二战结束,全球建立了三大治理体系: ·联合国政治体系。 ·WTO贸易投资体系。 ·布雷顿森林体系,即货币金融体系。

当时美国提出用黄金做背书,全球用美元结算,那时候的美元被称为美金。但在越战、韩战两场战争,以及国际形势的变化,美国改用石油做背书,即石油美元,全球石油要用美元来结算。而我们这一单是用人民币来结算的,这是我国的第一单。

第二个节点:伊斯兰事件

随后,我们跟沙特、伊朗都在谈用人民币结算。 最近建立了石油期货,我国要掌握石油,掌握定价权,用人民币来结算。

第三个节点:苏格兰事件

苏格兰脱英,英国脱欧,这是逐渐演化过来。我国签立了一个发债协议,这笔债用人民币来计价。

第四个节点:上海金

2016年,我国推出了上海金,在这之前国际上有两金:伦敦金、纽约金。当我国推出上海金时,理论意义上全球黄金储备也可以放到上海了。

4.人民币在国际化进程中的三张网络

第一张网络:以银联卡为核心的全球支付结算网络

目前我们可以在148个国家刷卡。

第二张网络:各国央行货币互换协议的网络

举例说明这张网络的重要性:假如我们到日本、韩国去消费,刷卡就可以,虽然我们的银联卡里是人民币,但并没有去兑换。

李克强访日,提出重启中、日、韩自贸区谈判。其实这个谈判以前就进行过,但由于美国干涉中止了。现在重启,从金融的角度分析李克强访日及中、日、韩自贸区谈判的意义:目前是人民币和韩元必须同时换成美元,如果中、日、韩自贸区谈判能够成功,在自贸区里可以直接进行货币兑换。

第三张网络:跨国家、跨洲际的银行体系

除了大家熟悉的亚投行,还有金砖国家新开发银行,上合组织开发银行等银行体系。 我们在全球金融战略上的布局,也基本完成。 我国加入了SDR,开通了沪港通、深港通,使境外的资金不进入中国就可以参与中国资本市场上的投资。还建立了上海自贸区,并不断扩容,直至今年扩容到海南,在海南全岛建设自由贸易试验区和中国特色自由贸易港。

5.对未来金融环境的判断

2017年是资本市场上、金融市场上的“监管大年”。这一年是整个资本市场的一个转折,严监管。陈晋蓉教授对未来金融环境的判断:“严监管、宽货币、促改革”。

  1. 严监管。从2017年开始,我国不断出台政策,包括上市、监管、审核,现已相对比较严了。
  2. 宽货币。由人民币的大跌,股市、汇市下跌,及贸易战等多方因素促成宽货币,包括了货币政策、财政政策,相对会宽松。
  3. 促改革。重启改革开放,在未来,各种政策会不断出现。因为伴随着组织架构的调整,不断会有政策出台,所以要促改革。

这是总体上对未来的判断。因此,陈晋蓉教授把它定义成为“新金融环境”,在这个背景下,要以战略规划为核心,做强主业,善用资本。

·公司金融战略

1.投资人的财务(价值评估)逻辑

投资人都在企业的外部,首先要搞清楚外部投资人评估一个企业的逻辑。先了解投资人、公司和资本市场之间的关系,公司是价值的创造者,通过其运营管理(包括经营活动、投资活动、融资活动)创造公司价值,整个过程也是获取资源、资金的过程,所以公司必须要到资本市场上去。

投资主要是债务性投资和权益性投资,投资人给公司提供资金,公司通过其运营管理创造价值,通过还钱、分红让投资人感受到投资价值。因此在资本市场上,我们讲的是投资价值。

投资人判断一个公司的逻辑:首先在战略层面上了解公司,包括产品、知识基础、竞争水平、管制约束等,通过了解这几方面判断公司的核心竞争力,包括风险管控,未来的发展;然后,通过财务报表及报表之外的信息分析其历史业绩;再基于战略展示的预期及财务报表展示的过去,预测企业的未来,看预期收益,把预期收益转化为投资收益,对公司进行评估、定价;最后是投资。

所以,未来、过去、预期、评估、投资,这是价值评估的逻辑关系。在资本市场一定讲双向战略,首先从公司的产业讲起。这是投资人的财务逻辑。

由此,金融视角下的公司使命:为投资者创造和实现价值的最大化。

2.公司金融学

金融学是货币资金的融通。融,融的进来,融资。通,能够花得出去,通畅地流动,投资。所以,金融学有两条主线:融资、投资。

金融学有三个分支: ·国家金融,即宏观金融学。 ·个人金融,即个人理财学。 ·公司金融,即微观金融学。

公司金融学和公司财务学,在中国有时会混淆。实际上,这是两门不同的学科,解决的是不同范畴的问题。公司金融无时不在,例如,企业融资,银行吸纳存款对银行来讲也是融资。但是企业融资不是为了拿利息,而是通过对资金的运营获得更高的回报,创造更多的价值。

所以,公司金融是关于如何创造和保持价值的学问。任何一个企业要想生存,都离不开金融。

案例:新疆一家做化工的企业

新疆有一家做化工的企业,1997年以化工概念上市。当时该公司的几个化工产品在全国都是最棒的。但上市之后战略失误,没有将上市之后融到的将近50亿资金投到主业,而是投了棉花、蕃茄酱、农场、节水、玻璃等业务上。

到了2002年,公司出现了财务危机,这个财务危机体现在两个财务指标上:

·净资产收益率28%。证监会规定净资产收益率连续3年达到10%以上才可以增发新股。因此,该公司就把股权融资可通过二级市场进行的路堵死了。

·资产负债率62%。基本上也把从银行借款的路堵死了。

这是金融战略失误导致的财务危机。化解危机的方式是调整金融战略,首先分拆公司的一部分业务,以下为针对公司相关业务的分析:

棉花业务:新疆的棉花好,但新疆的棉花实际上都已被内陆地区分刮。 蕃茄酱业务:对比屯河股份蕃茄酱的生产规模,该公司的规模非常小,不具竞争力。 玻璃、化工业务:公司缺少资金投入。

因此最后选择了节水业务,该业务引进的是最好的节水设备,就其面向的市场而言,新疆是缺水的,中国总体上也是缺水的。

所以,金融战略调整的第一步:从上市公司中剥离节水业务,组建股份公司到香港上市。

第二步,追加对化工的投入,恢复化工产品的竞争优势。因为公司主业的竞争力在化工行业,之所以化工的市场份额下降了,盈利在逐渐变少,是因为没有新的投入。现需投入8亿元买设备发展业务,公司通过融资租赁的方式把设备买进来。所谓融资租赁,就是分期付款买设备,再用公司经营所得来分期支付设备款,这也是一个典型的融资行为。

但是,设备购买之后需要大量的电来支持,针对解决方案有两种不同意见:买电和投资大概4亿元建一个电厂。当时公司的资金非常紧张,经营者总体上主张买电。但综合分析之后,决定建电厂。建电厂的好处: 第一,解决自身能源问题,价格具有优势。 第二,销售多余的电。 用卖电取得的收益覆盖电厂运行的成本,同时降低化工生产的能源成本。

4亿建设资金通过与国开行的特殊项目融资(封闭式的项目融资)方式来解决。通过一步步的调整,分拆出的节水业务于2006年在香港上市。化工业务也逐渐具有竞争力。

该公司的问题最初出现在金融战略上,解决问题也需要调整金融战略,公司的经营必须要考虑金融问题。

3.公司金融发展史

公司金融发展史,总体来讲分了三个阶段: 第一阶段,1929年以前,公司金融理论创建阶段,以筹资为中心阶段。 第二阶段,1929-1950,传统金融理论成熟阶段,以内部控制为中心阶段。 第三阶段,1950-1980,现代公司金融理论形成阶段,以投资为中心阶段。

公司金融的研究方法在逐渐丰富,现已形成一整套理论和方法。但是我国的国情比较特殊,改革开放以后,公司从计划经济下的经营到市场化经营,再到国家推出股市等资本市场,这是一个过程,发展的速度非常快。企业真正形成公司金融还需要一段时间,所以我们提出了一个新概念——资本运营。资本运营本质来讲就是公司金融。

·产融结合的创新商业模式

公司金融或资本运营对于企业来讲,战略意义非常重大。金融战略落地方式:产融结合的创新商业模式。

产融结合即产业+金融,需要深挖自己所处行业中的金融特征。通过金融思维、金融运作,融得资金,整合到各种资源,去支持产业做得更好,所以是产业为本,金融为器,不能倒过来。

1.案例部分

案例1 徐峥与《泰囧》、《港囧》

《泰囧》是徐峥第一次做导演拍摄的,该部电影中,徐峥是作为导演和演员的身份出现。他的投资方是光线传媒,最后的结果徐峥以导演和演员的身份获得了4000万收益。而光线传媒获得4亿收益。

徐峥所在的产业是文化传媒产业。其出产《港囧》时,加入了金融思维,运作方式如下:

·转换身份

拍《泰囧》时,徐峥是演员、导演。拍《港囧》时,他和太太组建了一个公司A,他成为了投资人,以A公司名义投资《港囧》,为第一大股东,占51%的股份,光线传媒为二股东。

·卖品牌

把自己的品牌卖掉。整个文化传媒行业中,徐峥是一个品牌。因为这个品牌才可能带来更多的观众,所以他将这个品牌卖给香港21世纪公司。21世纪公司把徐峥这个品牌做了一个定向增发,向徐峥、宁浩、董平等几个做电影的人定增。董平第一大股东,宁浩和徐峥为第二股东。由于21世纪公司装进去了这么多品牌、这么多人,其主业发生了变化,从房屋经纪变成文化传媒,更名为欢喜传媒。由于这些品牌和人力资源的加入,21世纪整个市值也得到了提高。徐峥把“徐峥”这个品牌以18亿港币转让。

·卖预期

《港囧》是在徐峥进入欢喜传媒(原香港21世纪公司)之前拍的,一直没有上映。徐峥这个品牌进入了欢喜传媒,但《港囧》这个产品并未进入,所以,徐峥把他持有这部电影,即他与太太共同成立的A公司的51%的股权卖了,获得了1.5亿人民币。表面上看卖的是股权,实际上卖了这部电影将来发行的预期收益。即将来等电影上映后,无论是赚钱还是亏损,他都已经拿到了1.5亿。

以上是一部电影(一个产品)运用金融手段的例子。例如,把预期卖了,经营了预期;把品牌卖了,由一个产业的经营者变成了投资人,身份变了。通过这样的金融运作使这部电影经营的更好。他通过《港囧》的收益远远大于《泰囧》。

案例2 日本的一家复印机公司

传统的卖复印机的方式是一台一台的卖,但是日本的一家复印机公司运用了金融思维改变了销售方式,取得了更好的收益。下图是传统销售方式和产融结合模式的对比:

该公司在生产销售复印机过程中采用了以下金融手段:

销售新机无疑是最传统的,也是我们最习惯的。但不断叠加金融,二手销售、以租代售、融资租赁、经营性租赁、出租服务、集成的解决方案,最后利润7.2亿,但是其产品还是复印机。

所以在陈晋蓉教授讲的公司金融中,不去强调金融本身,金融只是手段,最终要促进产业的发展,做强主业,才是根本。公司本身就是做实业的,如果把自己的产业丢失了,单纯去做金融,是一种忘了本的做法。如果能够借助金融思维、金融手段、方法,能够更好地融资和投资,产业就会做得更好。产业+金融,即产业为本,金融助推。

案例3 卡特彼勒公司

卡特彼勒公司,设备金融做得最好,首先其设备是全球最好的设备,又结合了金融思维。 其业务模式如下:现场看设备,选好设备型号之后可以不付钱,先把设备运回使用。在设备的使用过程中,公司无需特意招聘设备的维修、维护人员,由卡特彼勒公司派其员工进行设备维护,更新零部件,因为其员工对设备最熟悉。

试设想如果公司招聘一个员工,除了要负责其生老病死,还要进行其思想工作的管理。现在公司只需支付维修费、零部件费,可以节省很多成本。卡特彼勒公司还会进一步告诉客户,如果这个设备你不想用了,或者有新的设备出来了,你想更换,卡特彼勒公司不仅可以把旧设备运回,还可以作价付给你钱。

这个公司满满都在运用金融思维,客户把设备运回去先用着:融资租赁;设备坏了、旧了,公司可以将设备运回并作价给客户:阈值管理;给客户提供维修:商业模式,由销售设备变为销售+服务,业务模式的根本性转变,公司与客户之间形成了最紧密的合作关系,使一单业务变成了一个长期的战略合作关系。

案例4 供应链金融

供应链金融在物流产业最常见,最具代表性的公司如UPS公司。UPS不仅每一辆车有卫星定位,可跟踪货物,确保货物安全,还提供了全方位的供应链管理,如存货、应付帐款、应收帐款等,通过金融服务将客户牢牢绑住,跟客户之间形成了最紧密的合作关系。

物流企业面临的最大问题是公司做了物流员,投资了很多车,却没有客户。所以可以通过金融服务来绑定。

其他模式

如果是做连锁超市的公司,可以运用消费金融,做得最好的是麦当劳。如果是做工程的,可以运用项目融资。

如果是地产开发公司,将产业和地产结合,再加上金融运作,才能做起来。比如特色小镇、田园综合体。一个特色小镇首先要有产业,要能够拉动当地经济的发展,即无产业不小镇,无特色不小镇,无人流不小镇,特色小镇一定是产业拉动的,而不仅仅是一个地产项目。因此,产业+地产+金融运作,这才是产融结合。

2.产融结合创新商业模式

产融结合创新商业模式,仍然是产业+金融,但是要创新商业模式。

产业的商业模式包括四大要素,入口是企业战略、企业定位,即在商品市场端、资本市场端的定位,及在这种定位下,企业应该有什么样的资源能力。

·资源能力 如人力资源、公司资产等企业所具备的核心资源能力。

·业务流程 解决业务流程问题,例如从研发到把产品送达到消费者的服务全过程。

·赢利点 搞清楚在业务链条中哪些点上是可以盈利的。

·现金流结构。 企业的价值落到具体财务上,并不仅仅是利润,而是现金流,即一个企业能否非常好的产生现金流。

以上四点是在产业背景下,我们考量一个企业的商业模式的方式。本堂课讲授的产融结合的创新商业模式就是在挖掘产业中的金融特征之后形成的,需注意以下四个要点:

·设计转化。挖掘产品、服务、企业的金融特征,进行设计和转化。 ·投融资决策。 ·定价。转化成为金融产品时,如股票、债券等,都会涉及定价的问题。 ·风险管理。 以上就是整个产业+金融的创新商业模式的设计思路。

3.产融结合的三个层次、三个阶段

案例:经纬纺机

现阶段,纺织业已是夕阳产业,而经纬纺机又是夕阳产业中的设备制造业,传统观点认为:如果产业不景气,相关的设备制造企业会更难发展。但是,经纬纺机的市值很好,它是我国同时在A股和H股上市的公司。该公司在金融运作方面做得非常好,纺织业务也做得很好。目前该公司是全球第三大纺织机械生产销售商,但如果没有金融的支持,它的业务是做不起来的。

经纬纺机原是山西榆次的一个纺织机械零部件生产商。最初其公司规模很小,只做零部件,整合了农机具生产商之后,规模开始变大。之后公司同时在A股和H股上市。凭借其对金融、资本的直觉、感觉,成为了山西最早的上市公司。这是其金融战略中的第一步。

上市融到钱之后,公司做了以下几件事:

第一步,总部搬到北京。这样能够有更全面的视野进行更开阔地经营。山西榆次变为生产基地。

第二步,并购。通过并购迅速形成其自身的生产能力,最出彩之处为并购了纺织机械的研究所,提升了研发能力。

第三步,利用金融手段销售设备。因为其设备属于大型设备,故采用融资租赁等方式进行销售。

以上是生产销售环节的做法。然后经纬纺机又投资了中融信托,原来是第二大股东,然后变成大股东,由于现在监管更加严格,经纬纺机在收购个人(解直锟)手头中融信托的股权。

经纬纺机构建了自己的金融体系,除了参股、控股中融信托之外,还有资本管理公司、财务公司,财富管理公司等。金融成为它独立的业务板块,也是其产业中的一个板块。经纬纺机的领导表示:“我们永远不会放弃纺织机械,因为它是我们金融运作的概念”。这句话诠释了产融结合的创新商业模式:永远不会放弃纺织机械,产业为本;产业是金融运作的概念,即产业是离不开金融的。

产融结合的三个层次:

·项目或产品层面,这是最内核的。例如,本堂课讲授的徐峥的案例,徐峥是从产品做起的。 ·业务层面。并非一款产品,而是整个业务。例如,经纬纺机以产品为主,从纺织扩展到中融信托、财富管理公司,再到其他业务,扩展到整个业务领域。 ·企业层面。例如,当经纬纺机的产业借助金融做得越来越好的时候,它就进行金融投资了。例如投资中融信托,或者是投资一个小贷公司,或者是参股一个银行。

产融结合的三个阶段:

·服务公司内部阶段:以项目和产品为核心。 ·外部整合资源阶段:投融资整合资源。 ·卖产品、卖服务阶段。

以上就是陈晋蓉教授特别强调的产融结合的三个层次、三个阶段。

本讲内容就先讲到这儿,谢谢大家!

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