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05 陈晋蓉:投融资决策与企业价值管理

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《公司金融学》

陈晋蓉—-清华大学经济管理学院

CHAPTER 5: 投融资决策与企业价值管理

承接上一节课所说的公司金融“1214战略”,上节课我们重点讲了如何将公司治理转换为财务治理,这节课我们先来看公司金融的两条主线:投资、融资。

一.投融资的理念 首先,整体来看一下企业的投融资,然后再分别来看。投融资是在风险和收益之间平衡的一个过程。我们投资总希望获得的收益越高越好,但是高收益就意味着高风险,所以做与不做,怎么做,这就是大家最难的地方。

投融资决策对于任何一个企业家来讲,都不是一件容易的事。我特别强调理念问题,投融资的理念有三句话。

第一句话:好投资决定了融资的难易程度。

什么意思?大家想为某个项目融资,这个项目本身能不能盈利,怎么经营,怎么管理,是不是一个问题?如果我给你提供了资金,这个项目本身有问题,不能给我们带来预期收益,没有投资人会给你投资的。所以,融资一定要前置到投资中去,要先想好我们怎么投,怎么花钱,然后再来想怎么融资的问题。

不能我随便弄一个项目,就能骗点钱来,中国早就过了忽悠一把就能拿钱的时代,大家都是非常冷静地在思考。所以,第一句话,好投资,决定了融资的难易。融资,一定要前置到投资中去。

第二句话:唱好三支歌。

我的课讲的都非常通俗,是为了让大家能够最轻松的听懂。这三支歌都有理念在里头,特别重要。

第一支歌,《国际歌》。今天的课是在长沙讲的,在座的都是长沙的企业家,假设大家在长沙投了一个项目,但是仍然需要大家具有国际视野。即使今天特朗普在反全球化,但是全球化已经成为今天的格局了,不可能再退回去。所以,大家一定注意,我们任何一个投资,都要放到国际大市场去上考虑。 第二支歌,《国歌》。《国歌》中的歌词说“中华民族到了最危险的时候”国歌大家都会唱,重点强调这句歌词的意思是强调大家要有投资的风险意识,任何一个投资,都要先考量风险。

第三支歌,《没有共产党,就没有新中国》。这首歌看似特别政治化,但是它说出了一个朴素的道理,就是核心竞争力的重要性!是否投资一个项目,要看它有没有核心竞争力,没有核心竞争力,那就放弃这个项目。或者通过你的投资,没能去提升核心竞争力,就也不是一个好项目。

这就是唱好三支歌,是让大家具备国际事业、具有风险意识,以及具备注重核心竞争力的投融资决策。

第三句话:提升核心竞争力的投融资决策模型

基于上述的共识,我们就要建立一个基于培养核心竞争力、提升核心竞争力的投资、融资模型。这个模型要怎么来理解呢?

第一个维度,要从战略规划来考量投资决策。在前面讲资本战略的时候,我们强调过所有钱都要花在战略层面上。所以,我们要按照公司的战略规划去寻找投资项目。反过来讲投资项目能不能做,要用战略规划来评价它。不符合公司的战略规划的,就不是好项目。

在操作层面,项目要能拿出整个投资决策方案。方案包括了投资方案、融资方案、风险管理方案。我们通常会有投资方案,也会有融资方案。但是,往往会忽略风险管理方案,这是我要特别强调的。

第二个维度,融资和运营决策的问题。我们企业的融资决策要考虑时机、方式、规模,这是融资的三要素。

在什么时机下去融资,时机不同,选择的方式不同,融资的规模也就不同。融来资金如何花,如何管,也可以理解为运营决策就是对融来资本的使用问题。这里又可以分为两部分,分别是项目资金的管理和生产日常资金的管理,如何最优匹配这些资金是关键。大家既要保证项目的正常开展,又要保证企业的日常生产经营能够进行下去。所以,运营决策要保证先维持生产运营,后项目开展的最基本原则。

第三个维度,是否提高公司价值。所投项目是否提升了公司的价值是判断是否符合提升核心竞争力模型的另一个关键。

比如说青岛啤酒,如果用政治来断代,解放前由德国的日尔曼啤酒厂投资到中国来,解放后变成了国营,然后又变成了国有,然后又变成了股份公司,这是成长路径。它是中国第一支同时在香港和上海上市的公司,A股、H股同时上市。

所以,大家喝青岛啤酒你会感觉到特别厚重,因为从德国来的。而我们更多是讲清香那样的。好了,当我们整个啤酒市场放开之后,面临了一个挑战,青岛啤酒龙头老大的地位受到了挑战。因为啤酒这个产业,其实特别具有区域性特征,每一个地区都有自己的啤酒企业。所以,当啤酒市场一放开,各地的啤酒公司雨后春笋一样,一个冒一个,一个冒一个,虽然规模不大,但总量巨大,就挑战了它的市场。由此,整个青岛啤酒业绩下滑,市场份额降低,整个公司投资价值降下来了。怎么办?他们采用了并购的方式。在不到2年时间里头,连续并购了43家啤酒公司。各个地区连续并购,他希望通过这种并购,来整合整个啤酒企业,都变成它的了,竞争对手就减少了。

但是,当这个消息同时在A股和H股公布的时候,A股青岛啤酒的股价一下上去了,而在香港的H股价立马跌下来了。投资人对于大家的投资、融资是不是真正提升公司价值,判断是不一样的。在中国大陆,因为炒股的投资人往往都是散户,大家凭直觉,哇!它一下收购了45个啤酒企业,业绩一定能提升,市场份额一定能保住,所以中国大陆投资者认为青岛啤酒的价值是提升的。

而香港股市,更多是机构投资者,更理性,会经过分析、判断,最后判断它收购这些啤酒企业,不能够提升青岛啤酒的价值,反而是要削弱、降低青岛啤酒的价值,所以股价出了收购五星啤酒,股价是涨的,其他都是下降的。

所以,大家看一下当我们做投融资的时候,一定是出发于核心竞争力,目标一定是提升公司价值。这是投融资决策模型的第三个维度。

第四个维度,看重财务分析。我们要时刻关注每一轮投融资做得好不好?有什么问题没有?下一轮我们再做的时候,怎么改进?我们投融资不能只管生,不管养,还得养好。所以,我们要做财务分析。一是对投资过程的分析,一是对投后管理的分析。这样才能能够评判这个项目给我们带来的收益。

二.投资决策与融资决策

以上是整个投融资决策的模型,虽然更多的是理论,但在这些理论中蕴含了大家的操作规则。下面,我们再分开来看一下投资和融资。

1.投资 1.1投资决策的战略思考

首先来看一下投资决策的战略思考。在整个价值管理中,投资是一个价值倍增的过程,非常好理解。我们现在有一条生产线,产能是多少,售价是多少,大家很清楚。通过我的投资,再增加一条生产线,我就翻倍了,所以投资是价值倍增的过程,这是通过外延来提升公司竞争力的一个过程。当我们来考虑投资决策的时候,建议各位,在战略层面上进行三个思考:

思考一:你的钱应该怎么用? 思考二:你的资产应该怎么管? 思考三:你的企业应该怎么做?

投资是关于企业成长的,所以要解决这三个问题。我们来看香港李嘉诚的儿子李泽楷,他是怎么解决这三个问题的。

李泽楷从1990年,从父亲的长江出来自己创业。创业的时候,他做了一件事情,先跟李嘉诚的企业借了1.25亿美元,收购了星视(Star TV)。收购是投资的一种方式。他经营了星视3年,最后把它卖给了默多克。卖了多少钱?9.5亿美元。而且是在星视巨亏的情况下卖掉的。

大家体会一下,他做企业的过程,商业模式是什么?买企业,做企业,卖企业。因为公司是商品。

有的同学会质疑,说他借了1.25亿,9.5亿卖了,还说他是巨亏,还不是有李嘉诚这样一个老爸?大家想,默多克是全球最精明的商人,他会不会因为李泽楷是李嘉诚的儿子,就多点钱来收购星视?不会。为什么经营3年,1.25亿投的,最后融资卖掉它的时候9.5亿,而且是在亏损情况下。这里头其实涉及了我们在下一个环节里头要讨论的公司价值问题。

公司价值,一是过去,二是未来。李泽楷收购了星视之后,在业务层面上做了两件事情,提升了星视的投资价值。

第一件事:星视有华语部分,在收购之前,不容许在中国大陆来播放。大家想想华语电视,还不能在一个十多亿的市场上播放,是不是有问题?李泽楷在收购星视以后,拿到了在中国大陆的播放权。大家想光这一个播放权就是无价之宝。从这个角度来讲,我说他还卖便宜了呢。

第二件事:大家想一个电视台、一个媒体靠什么活着?广告,靠广告活着。我想问大家,你们做广告选择电视媒体,这个电视台才500多万用户,那家电视台5300万用户。你们到哪儿去做广告?显然受众越多,广告影响越大。当李泽楷离开的时候,用户已经从500多万发展到5300多万用户。所以,虽然是亏损,但是预期好,更具投资价值。

所以,三个问题回归到做企业上来,这是我们投资决策在战略层面的考虑。在战略层面是投什么,不投什么是一个布局,是一个结构,是一个企业成长的问题。

1.2产业底蕴的修炼

下面讲一下产业底蕴的修炼。投资是一个选择的过程,选我们能够进入哪个行业,不能够进入哪个行业,我们在这个行业里头,是一个龙头老大的位置,还是一个跟随的位置,都要进行选择。所谓决策,就是一个选择的过程。而这种选择,准确不准确?跟我们产业底蕴厚实不厚实,有着直接关系的。

所以,我们要来讲一讲产业底蕴的修炼。从公,可以让我们的投资决策做得更好;从私,可以让我们的个人理财做得更好。

产业底蕴的修炼,建议大家从四个方面开展:

第一方面:产业理论的学习。

大家不是学者,所以大家产对业理论的学习,要把握两个关键点:

首先,这个产业的技术特征是什么。因为技术决定了你能不能投。比如说我给一家公司做顾问,它是做能源的公司。他们要收购一个储能公司,做能源的收购储能公司,好像是很好的一个收购。尤其是电能的储备是最大的问题,新能源汽车开着开着没有电了,这是一个很大的问题。

因为我是这个公司的顾问,这个公司派他们投资总监到清华来跟我谈,打算怎么收购,交易结构是什么,对价是什么,怎么谈判,还希望把价格降低一点。我跟他说:你先别跟我谈怎么收购,先来跟我讲一讲,你收购的储能公司技术是哪个方向的,哪一派的。一下子把投资总监问愣了,他说:陈老师,我们做投资的,所以对技术我们没有更多去管,业务人员说能做,就OK了。

大家注意,所有在座做投资的同学,你要投资,你却连技术特征都不知道,如何来投?而作为储能有两大流派,就像我们的手机软件也是两大流派,你投错了,大家都不推崇,就很难发展。

比如长虹,长虹在最初的发展非常好,为什么干不过三星?也是在技术选择上有失误,首先第一是技术特征。

其次,你要学它的经济特征。经济特征决定了你可不可以盈利。产业底蕴修炼的第一个方面,是产业理论的学习,万事躲不过一个“理”字,这是产业底蕴修炼的第一方面。

第二方面,产业历史的研究。

这个产业从无到有,怎么发展过来的?过程中有什么沟沟坎坎,哪些企业做得好,哪些企业消亡了。拿手机来讲,当我们今天再说摩托罗拉的时候,都是一种感叹了。而我们最初人手一份,不是诺基亚,就是摩托罗拉,所以我们要研究产业历史,而它的关键点在哪儿?大家想一想,产业的发展是谁在推动?是在座各位企业家、企业。

所以,产业历史的研究,更多要研究你的竞争对手,这个行业中的先行者。打仗总知道对手是谁吧?这就是产业历史的研究。

第三方面,产业现实的调查。

现在怎么样了?它很重要,如果你不知道现在的状态,噗通!就杀进去了,跳到海里头了,也许就是红海,把你给淹死了。所以产业现实的调查,要找到我们公司的切入点。我们公司在哪个地方切入,找到我们进入的蓝海,确保我们的投资是成功的。

第四方面,逻辑思维。

产业理论、产业历史、产业现实的学习和调研之后,通过逻辑思维升华为公司的战略、公司的商业模式,落地,才真正让大家有利润、有发展、有预期。

所以,逻辑思维非常重要。之前一个成都的老板,跑到我的清华教室去找我。我说我下午还有课。他说:陈老师,没关系,我等着你。没办法,晚上他请我吃饭。我问他:你这么急过来,我能帮你什么?他就开始讲,讲第一遍,我没听明白我能帮他什么。注意啊,没有任何语言障碍,我就是成都人,老家就是成都的,所以没有任何语言障碍。你听他讲这儿讲那儿,不知道说什么,特别混乱。

我又换了一个角度再问他:你这么急过来,想解决什么问题?又来一遍,我还是没听明白。这么一边吃着饭,一边聊着天,我就跟他梳理,折腾了差不多5、6遍,我才明白他到底要干什么。大家想想,如果见投资人,投资人早就气跑了,不会像老师这么耐心来分析的。

所以,大家想作为一个企业家,把战略、商业模式想清楚,想明白,然后讲清楚,还得写漂亮。因为投资人先看你的商业计划书,这是三个能力、三件事。想明白未必讲得清楚,讲得清楚也想得明白,未必写得漂亮。最关键是逻辑思维。

所以,我教育我的孩子,教育我的学生,当你入学学这个专业,是不是自己选的。好了,静心学,如果觉得不喜欢,还可以换专业。

但是,在学专业的同时,我建议他们: 第一,要多读文学的书。 第二,多读哲学的书。

专业是你自己选的,毕业的时候你有专业的能力,而多读文学的书,让你有很好的文字表达能力,而哲学让我们思辨,形成良好的逻辑思维能力。

所以,一个毕业生,什么叫做毕业?专业能力+逻辑思维能力+文字表达能力,那才叫毕业。我们去研究一个产业,也需要我们借助逻辑思维能力。把我们在前边所有研究,幻化成为你的战略、你的商业模式,并且落地。

所以,产业底蕴越厚实,你的选择、你的决策会越正确,会减少我们投资中的风险,这是产业底蕴的修炼的。从个人理财来讲,产业底蕴如果很厚实,选股票、买基金,也会相对判断分析更准确。

1.3新时代的机会

再有,要发现有价值的投资。在PPT中,我给大家归纳了产业投资的机会和金融投资的机会,这些都是很好的机会。

但是,上面的这些好机会适合你吗?不一定。

所以,我们要做好机会分析。也就是说,不关你事要做产业投资,或者是做金融投资,这都是大家的选择。但是你认为好的,你一定要能够说明白为什么好?所以要进行投资分析,投资分析是很大的一个篇章,专业性很强,我们今天不讲太细。

但是,这种分析非常重要。做好分析,才能够确定好项目。当我们做投资决策的时候,有三个关键点大家要把握: ·现金流; ·期限收益率; ·风险特征。

这是投资决策的三个关键点。

第一个关键点,现金流。你要看你投的机会能不能产生好的现金流。我们不仅仅是看利润,更看这个项目能不能够产生现金流,起码这个现金流要覆盖我们的融资成本,才能够有收益。

第二个关键点,收益率。我界定了一下,我们更要关注期限收益率。什么意思?没有一个项目是永远的,所以通常我们都会考虑以10年作为一个期限来考察收益率。

最后,是风险。这里我也界定一下,我也加了两个字,风险特征。不同行业、不同项目有不同的风险,把握住那个特征,抓到那个关键的风险,加以解决,才是我们需要的。

有一点需要提醒大家注意的是,做任何投资决策,你的法定的程序一定要走齐,合法!大一点的公司里,非常重要的就是董事会,投资决策是要上会的,重大决策还要上股东大会。

2.融资 2.1融资基础

看完投资,再来看融资。企业要想融资,融资的基础要打好。这里我要特别强调融资决策的三要素。

第一个要素,融资时机。

我把它叫做三个点的把握:

首先,运作时点。这是宏观面的把握。在什么宏观面上,采用什么样的融资方式。比如说现在资本市场是严管的情况。你现在上市,就有难度。如果我们启动上市,就要做好准备的过程。或者你还可能会扩大债券融资。所以,运作的时点就是对宏观面的把握。

然后,资本热点。资本市场讲什么?要么跟踪,要么创新。 最后,创新支点。企业面上,你凭什么能上市?是你有创新,跟别人不一样,有核心竞争力么?这种创新的支点也可以从三个方面判断:

(1)是不是有技术创新。有的人说,我们是一个传统行业,技术创新好像不大灵。 (2)模式创新。我们技术创新不行,模式上呢?比如说国美,国美能够上市,就是第一家创新了家电销售。原来我们都到百货店,现在是集中销售,所以模式创新也行。 (3)管理创新。我们通过管理降本增效,所以公司利润特别好,迅速扩张,规模特别大,那也可以。

大家去融资,总有要讲的故事,你这个故事强调哪一点,这就是运作时机,是你对宏观、中观、微观三个点的判断。

先是时机的把握,然后才是方式。到底是选择债权、股权,还是引进战略投资,还是我们去IPO了。这些都是方式的问题,这也是我要谈的第二个要素。

第二个要素,融资方式 融资方式是跟风险相连的,不同的融资方式之下,企业的风险也是不一样的。所以,大家要来考虑风险。融资决策会给企业带来财务风险。注意,财务风险是一个可控的风险。因为你缺不缺钱,缺多少,什么时候还,还多少,甚至是赖帐不还,我们公司都可以自己决定,所以财务风险是可控的。

既然可控,就不可怕。为什么我们还要讲风险?因为我们融了资是为了做投资,是要去花钱了。那么投资决策给我们带来的是经营风险。投资是主观的,而市场是客观的。由此给我们带来的经营风险是不可控的。无论大家做了多么严谨的可行性研究,最终投资决策都是主观的。我们很多企业投资还没完成,市场风向都变了。所以,经营风险是一个不可控的风险。

应对不可控的经营风险,这里给大家一个梳理。

第一,融资决策一定要前置到投资决策。先想清楚自己怎么花,然后再想自己怎么找钱。所以,我说了好的投资项目决定了融资的难易程度,第一个逻辑就是你要先想清楚投资决策。

第二,财务风险要反向搭配经营风险。当你了解了自己的经营风险后,你会选择财务风险大的方式还是财务风险小的呢?一般来讲,财务具有放大作用,整体风险会更高。财务风险和经营风险要反向搭配我们投资项目的整体风险才降下来,不然两个风险都高,就不好办了。

第三,再来看融资方式。融资方式有债权融资、股权融资。前面的课里讲过,债权融资对于资金的使用者来说,这是借入的资金,借了就得还,不还债权人有权要求你破产。而股权融资,属于自有资金,不用还。所以,从财务资金使用上,债权融资的风险大于股权融资的风险。

而进一步的,融资方式还有短期和长期的分类。短期的风险更大,长期的风险小些。我们根据风险的高低来选择融资方式。具体到股权融资哪一种,债权融资哪一种,大家可以根据自身实际情况去具体地设计方案了。这也是为什么在创业早期,更多用股权的融资。到了成长、成熟的时候,会用财务杠杆来放大。这就是第二个要素融资方式的选择。

第三个要素,融资规模。

按照我们人自然的想法,折腾半天,跟投资人谈半天,才把钱拿到,所以融的钱要多多益善。但是我的建议,融资不要讲规模,讲的是再融资能力的培养。

因为你融来的资金,借来的得付利息,股东投来的得分红利,都有资金成本。甚至你融的多了,而你又没有用出去,那就是白掏一个成本。但是,如果我们能够培养融资能力,当我们需要钱的时候,资金可以进来,不需要钱的时候,一分都不要,不浪费,不去付出代价,这才是最好的。我们更强调融资能力的培养。

另外,大家来想一想,融资是分次融资对企业有利,还是一次足足的圈很多钱进来合适?从量上来讲,是分次融资量多,还是一次融资量多?答案一定是分次。因为公司在成长,公司的价值在提升,所以分次融资对企业规模来讲更有利。因此我们要做好财务规划和融资规划。

2.2融资规划 我们来简单的就融资规划说两句。

融资规划应该基于企业的经营战略,专门来研究融资。融资规划和金融战略不同的地方就是金融战略是我们公司内部的,讲给我们公司内部来听,内部来做,而融资规划是讲给外部投资人的,是基于外部投资人的。

投资人对我们公司有什么要求,有什么期待,投资人最关心的是什么?首先是安全性,其次才是赚钱。同时,我们公司现在特别盈利,但将来不盈利,行不行?也不行。因为投资人投资的就是未来。这就是投资三性,站在投资人的角度来思考,投资三性分别是安全性、成长性、收益性。从投资三性出发,其实就能很好的总结出我们应该怎么做我们的融资规划。

融资规划的第一个层面,安全性。我们怎么告诉投资人,我们公司是安全的?

首先在经营层面,是经营团队的问题,所有的不安全,其实是因为人的问题。所以,我们首先要讲经营团队。比如说一个上市招股说明书,经营团队简历都要放上去,看人、选人。当然,光有好的团队不够,还要有权利制衡机制,要看你的公司治理结构。这就是安全性,好的团队,制度的约束,这是我们做的融资规划第一层面,基于投资人安全性的要求。

融资规划的第二个层面,成长性。怎么给投资人讲成长性的故事?

一个项目现在盈利,将来也盈利,或者现在不盈利,将来盈利,这就是成长性。但是否真的有成长性,那就得去看战略规划。我们说融资是为了投资,那就是要看你拟募投的项目是否符合你公司的未来发展,是否符合你公司的战略规划。

融资规划的第三个层面,收益性。就是你要告诉投资人你的收益非常好。你要把所有的经营情况反映到会计报表上,你的利润、资产、风险都要能从会计报表上看出来。而更深层次的是你是否具有独特的商业模式,让你的项目具有收益性。

大家看一下,一个融资规划包含一个好的团队,一个好的项目,漂亮的报表,清晰的战略,独特的模式,你就可以出去讲故事了。当然也不是真的在讲故事,因为这都是你实实在在的情况。

最后如果我们是公募,这个故事要特别强调公司治理,确保资本安全问题,侧重点在这儿,形成的是招股说明书。如果做私募,就是商业计划书,那就更强调商业模式、会计报表。因为私募的时候都进公司董事会了,更关注的是这部分。

三.企业价值管理 当我们解决了投融资的问题之后,再来看公司的价值管理和成长的规律。企业价值的成长是需要进行管理的,我们要构架一个价值管理的体系,确保公司的成长。

1.公司价值成长规律 我们说一个企业,要有自己的成长性。伴随着公司的成长、经营,利润的获取,资产的扩大,公司的价值可以提升。所以,我们要关注时间轴和价值轴。

我任何企业都有自己的生命周期。从我们撒种子冒出小芽,到成熟,再到衰退,这是一个过程。我们把公司的金融战略放在这个过程中,用金融战略的两条主线来分析这个过程,大家还记得吧,一条主线是投资,另外一条主线是融资。

我们要做公司了,围绕着一个项目也好,做一个公司也罢。当我们投进去的时候,首先要做第一次重组。第一次重组要确定核心业务,资源集中,才有发展。因为资源是稀缺的,不能什么都做。在这个基础上,进行第一次融资,我把它叫做3F融资,什么意思呢?

老妈、大哥借我点钱,我要去创业了,跟家里人借。家庭(Family)英文的第一个字母是F。

老张,我要创业了,借我点钱,跟朋友借。朋友(Friend)的第一个字母F,这是第二个F。

第三个F,是傻瓜(Fool),傻瓜的第一个英文字母也是F。这个傻瓜,指的就是天使投资。所谓的傻瓜投资或者天使投资,一般应该指的是一个人群,这群人一般都是把一辈子的钱挣够了,现在不想干了,就想周游世界去。所以在最初的时候,天使投资往往都是个人的一种投资行为,现在反倒是有些变味儿了。

当我们冒出小芽了,我们就要进行第二次重组了,主要是核心竞争力的重组。我们有了核心业务,在这个阶段要培养核心竞争力了。在这个阶段,一般是风投来接盘。其实这个阶段往往是最艰难的时候。再发展一点点,就到了PE来接盘的时候了。所以,第二次重组确定核心竞争力的重组,需要风投,需要PE来支撑。

再发展一段时间,大家就要考虑上市了。大家要注意,不是说你把公司发展的特别好了,你说你要上市。回忆一下,我们说金融的本质是投资人和融资者对赌未来。如果你在公司做的最好的时候上市,意味着什么?你已经没有更大的未来了,你已经做的非常好了。这会儿还有人买我们的股票吗?没有。投资人也被你晾到那儿了。

所以,不是等你做好了来上市,而是在这个节点之前来上市。上市不是等你做好了,而是在做的过程中,实现一个阶段性目标的过程中上市。我们上市了,IPO了。投资人也伴随着我们成长了,他会特别爱你,不离开你。

大家注意,在你上市之后,还有一个非常关键的节点,就是从你上市到衰退的那个节点,价值急剧下降的阶段,你要进行第四次重组。这次重组是一个确定龙头企业行业领袖的重组,或者是在规模,或者是在商业模式的创新上,总之确定你的行业地位的重组。因为这时候你的融资能力是最强的。所以,上市后的再融资,股权、债权都可以上,可以做融资组合,这是第四次重组。

当企业真的衰退下去的时候,我们要做第五次重组。我们不可能真的就让公司价值急剧跌下去。大家要注意的就是我们上市的时候,公司再融资的能力就有了,通过上市,品牌方方面面建立起来了。事实上,从你上市成功的时候开始,你的第二阶段的投融资金融战略、战略规划就要开始了,要开始第二轮的投融资了。

在这一轮投融资当中,你原有的业务可以分拆退市,新的业务可以再次IPO去,上市去。那么投资人在这一轮中对你的预期,对你的未来赌的是什么?就是你公司估值中的市盈率。市盈率反映了投资人对公司未来发展的信心,信心越足,给我们的市盈率越高,我们的融资量越大。

不断重复这个过程,乃至有第三轮的融资过程。这三轮融资过程就是对我们公司成长的管理,公司才真的可以具有成长性,是通过金融战略,助推公司的成长。

第一轮的金融战略叫做战术性的金融战略。这一轮投融资以现金流为导向,解决生存问题,迅速上市,构建融资平台,根本目的不是为了融资,而是为了获得这个融资平台。

第二轮的金融战略叫做战略性的金融战略。这一轮重在资金,要多融资。选择高利润的项目,价值高,多融资,为第三轮做准备。

第三轮的金融战略叫做种子性的金融战略。种子、种子,风险很大。撒了种子,也有可能不出芽,出了芽也许长不成参天大树,所以这轮重在江湖地位,要成为龙头企业的。公司就是这么成长的,小企业就是这么变成大企业的,培育这个企业的成长性。

2.成长路径 以上是我们要管理成长的问题,而管理成长有哪些路径呢?我给大家最终归纳为三个路径。我们一定要注意成长管理、公司价值的核心指标就是净资产收益率(ROE)。围绕这个核心指标,我们就能够构架我们成长的路径,一共有三条路径。

第一条路径:销售利润率——经营活动。 如果一个企业的销售利润率高,相应就会提高净资产收益率。我们要想提高销售利润率,就要想办法来提高产品利润,这是经营过程。由此构成了第一条路径,经营活动。经营活动是一个创造价值的过程,在这个过程中,大家会碰到风险。这是一种市场风险。

由此,在这条路径上重在经营活动,要控制好市场风险,这又一个风险。市场风险,是一个不可控的风险。我们要去提高的财务能力是获利能力。这是成长管理的第一条路径,杰出代表是茅台。归纳下来的路径就是:

第二条路径:资产周转率-投资活动 通过提高资产周转率也能相应的提高净资产收益率。提升资产周转率的核心是提高我们的资产质量。通过管好我们的资产,别人用这些资产可以带来一次收入,我们公司可以带来十次收入,那我们的资产质量就好,资产运营好带来的收入越多。

这一类企业最具典范的是伟星钮扣厂,钮扣一包也没有多少钱,但它是上市公司,世界排名第二的钮扣生产商,需求巨大又是一个龙头企业。所以第二条路径是由企业的投资活动来决定的。你的投资有没有质量,投后管理好不好,不是靠利润来取胜,而靠投资,投资我们讲了,这是一个价值倍增的过程,会给大家带来不可控的经营风险。我们强调的财务能力是营运能力,归纳下来的路径就是:

第三条路径:权益乘数——融资活动 权益乘数(杠杆比率)越大,你的净资产收益率也越大。这里的本质就是通过融资,做好资本运营,取得好的净资产收益率。这条路径其实讲的是企业的融资活动。融资活动就是把咱们公司销售出去的一个过程,需要你做好自己公司的价值营销。会有的是财务风险,面对财务风险,我们就要强调控制能力。归纳下来的路径就是:

总结一下,其实这节课我们讲的就是围绕着公司价值成长的这个目标来进行的。进一步将上述的三条路径细分,就可以看到其实我们讲的是运营管理、价值管理、风险管理,最后是公司的核心竞争力。

由此,我们就建立了一个成长管理的模型,紧紧围绕着公司的价值,构成了运营管理、价值管理、风险管理,他们又都建立在核心竞争力之上的。而你的核心竞争力、风险管理、价值管理和运营管理反映的是你企业的资本形象。因此,公司价值、公司成长的管理就要在这几个方面都做好,可以称之为五级突破。

而对这个公司价值成长管理而言,更深层次的是可以进一步划分为两个部分。经营活动这条路径指的其实就是你的产业战略,紧紧围绕着你的产业经营。投资活动和融资活动的路径指的就是你的金融战略,围绕着你企业的投融资活动。这两个部分共同构成了企业的产融结合的创新商业模式。

最后,总结一下整个模块的课程。我们首先讲了企业的资本战略,讲了企业的发展模型,讲了金融战略,讲了产融结合创新商业模式。又进一步在理念上强调了投融资决策,最终公司价值是核心,我们构架了一个企业价值成长的管理模型。

一个核心是公司价值的成长。

双向战略是公司的产业战略和金融战略。

五级突破是做好核心竞争力、风险管理、价值管理、运营管理和资本形象管理。

大家要学会管理公司价值,管理公司价值的成长。这是我们最终大家要做百年老店,基业常青,成为一个有投资价值的好企业的必由之路。

我公司金融模块的课程就讲到这块。我非常期待在座各位做成一个具有核心竞争力,既安全又有成长性的好公司。 谢谢大家!

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